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1Q23扣非净利同比上升14％公司公告22全年实现收入86.9亿元(+8％yoy),归母净利24.7亿元(+2％yoy),扣非净利24.8亿元(+3％yoy);1Q23收入26.3亿元(+12％yoy)、归母净利7.7亿元(+12％yoy),扣非净利7.7亿元(+14％yoy)。我们预计2023-25年归母净利28.8/34.0/39.3亿元,同比增长16％/18％/15％。我们给予2023年PE估值65倍(2017年至今PE均值58x,考虑安宫牛黄丸收入快速增长给予一定溢价),目标价309.89元(前值293.56元,对应2023年PE57x),维持"增持"评级。

片仔癀单品:1Q23发货稳健增长肝病用药(主要为片仔癀单品)22年收入35.9亿元(-3％yoy)、毛利率81％(-0.9pct),1Q23收入11.8亿元(+7％yoy)、毛利率同比下降0.01pct至80.2％,我们估算22年内销销量同比略有下滑,外销销量同比有所提升;1Q23内销销量同比+10～15％、ASP因线上占比波动窄幅回落,外销销量同比有所下滑。我们预计片仔癀单品2023年收入增速15％:1)体验馆扩张趋缓;2)鉴于核心原材料天然牛黄价格上涨,我们预计未来有望提价。安宫牛黄丸高速增长,化妆品持续下滑,商业快速增长1)心脑血管用药(主要为安宫牛黄丸)22年收入1.7亿元(+72％yoy)、1Q23收入1.2亿元(+84％yoy),主因疫情受益。安牛为战略品种,公司积极推动体培牛黄规格上市,与现有双天然品规形成补充,我们预计未来有望保持高速增长;2)化妆品及日化业务22年收入同比下滑25％至6.3亿元,毛利率同比下降6.4pct至60.6％,1Q23收入1.1亿元(-43％),预计因疫情扰动,我们预计23年收入增速5％～10％;3)医药商业22年收入40.6亿元(+25％yoy),毛利率同比+1.9pct至13.8％,1Q23收入11.1亿元(+18％yoy),我们预计未来三年收入维持较快增长。

优化发展战略,加快多元化进程2021年公司战略调整为"多核驱动,双向发展":1)多核驱动,加快强链、延链、补链:强链即做优片仔癀,做大安宫牛黄丸,做强片仔癀化妆品;延链即引进保健食品、医疗器械等;补链为推动与文旅、康养融合发展;2)双向发展:内外增长,外延并购。经营指标:毛利率22年因ASP回落与原材料上涨同比-5.1pct至45.6％,1Q23为48％;销售费率22年同比-2.5pct至5.6％,1Q23为5.5％,预计主因疫情影响;管理费率22年同比降0.9pct至4％,1Q23为4％;公司丰富新药管线、推动片仔癀及安牛二次开发,研发费率因投入加大22年同比+0.15pct至3％,1Q23为4％。

风险提示:产品供应投放低于预期,终端动销低于预期